短板 1：时刻资源分布仍不均衡 我们统计顺丰航班量在夜间时刻占比 98%，十分集中： （注：我们定义晚上 23 点至次日 6 点为夜间时刻，其他时间为非夜间时刻（根据民航预 飞行管理计划系统披露时刻表统计，或存出入）； 选取顺丰、邮政、中货航（东航物流旗下全货机机队）、联邦快递做比较，

观察到： 顺丰航空：夜间时刻航班量占比 98%，深圳、杭州为国内主要基地。 邮政航空：夜间时刻航班占比 86%，南京为核心基地，国内线布局为中货航与联邦快递机队全用于国际航线。 中货航：夜间时刻航班占比 44%，均为国际+地区线。 联邦快递：夜间航班占比 57%，国际线周排班数仅次于国货航

、南航，中日航线是繁 忙航线。 较为显著的时刻分布差异，意味着公司全货机飞机利用率难以达到较高的使用状态。

4）短板 2：海外网络建设与集货能力仍需强化 以东航物流为例，全货机航线覆盖洛杉矶、芝加哥、法兰克福、阿姆斯特丹等 14 个国际 城市；而通过东航股份 700 多架客机腹舱的全球航线资源、天合联盟、代码共享与 SPA 协 议，公司的客机腹舱航线网络通达全球 170 个国家的 1,036 个目的地。 联邦快递

与 UPS 作为全球巨头，有更密集的网络与网点。 相较之下，顺丰依托自身机队建设触达的区域仍有较大的差距。 由此或会带来公司国际航线去程货物集中，而返程装载率较低的现象，一方面使得经济 性上难以开通部分航线，另一方面则导致盈利水平无法达到理想的状态。

3、顺丰携手嘉里：1+1 能否>2 1）双方具备业务协同的基因 前文所述，顺丰的优势在于两点：其一是“快”资源的先发“硬”优势、其二是“全” 链条的“软”实力；其短板也在两点：其一是时刻资源分布仍不均衡、其二是航网 设计以及海外集货能力仍需强化，预计返程装载率低。 顺丰自主可控的快资源硬优

势恰恰是嘉里的短板，而海外网络及集货能力的短板又正是 嘉里物流的强项。因此，可以认为双方业务是高度互补，是存在联手呈现巨大协同效应， 实现整体价值提升的。

2）我们认为协同会体现在几个方面展开： 空运：嘉里物流的货量优势加上顺丰的航空运输能力，未来加上投入使用的鄂州机场作 为国际货运枢纽，将有助于顺丰壮大国际航空网络布局；同时往返双程充足货量将有效 提升国际航线的装载率，提升航空网络效益和竞争力。 国际快递：嘉里物流在国际货运及

海外本土运营实力，尤其在东南亚多个国家成熟的本 土配送网络，将有助于开发更多高性价比的跨境快递产品，深耕东南亚区域快递市场。国际货代：双方全球海陆空多式联运能力，全面提升顺丰国际物流市场竞争力。

通过共 享丰富优质的客户资源及交叉销售，可以实现双方业务的更优发展。达到网络共生、能 力互补、资源叠加、客户融通的协同效果。 整体看，双方协同将有助于顺丰打造更为高效可靠的端到端国际供应链，助力更多中国 企业出海，长期看，以技术赋能提升国际物流数字化水平，致力于成为全球智慧

供应链 的。