农夫山泉的“青铜时代”

“水茅”农夫山泉的名声源自于强悍的盈利能力。

从营收额看，去年全年，农夫山泉的营收也不到300亿，而康师傅的同期营收总额高达740.8亿元，其中饮品营收额448.02亿元。但从市值看，当前农夫山泉市值约5000亿元，而康师傅市值约为800亿元。

区别在于利润水平。2020年4月农夫山泉向港交所递交的招股书显示，农夫山泉的综合毛利率超过55%，其中瓶装水毛利率达到60%，而康师傅综合毛利率只有30%左右。

其中，低廉的生产成本决定了双方的盈利能力，农夫山泉招股书显示，从2017年到2019年，公司的取水和处理成本分别是1.16亿元、1.31亿元和1.35亿元，而同期塑料瓶PET成本为22.3亿元、30.4亿元、33.8亿元。农夫山泉取水成本不仅极低，而且波动幅度极小。从成本结构角度看，农夫山泉不是造水公司，而是造瓶公司。

但从去年下半年开始，农夫山泉的毛利率出现下滑，到今年上半年，毛利率由去年同期的60.9%下降1.6%至59.3%。财报显示，毛利率主要受石油价格影响下的PET采购价格上涨影响。

上涨的原材料不止PET，东鹏饮料上半年财报显示，白砂糖采购均价同比去年上涨7%；饮品中的常用代糖赤藓糖醇、三氯蔗糖也在去年呈现快速上涨。随着饮料市场竞争加剧，上游原材料市场正在将更多的压力向中游品牌厂商转移。

而消费端的不景气，限制了制造端将代价向市场转嫁。根据弗若斯特沙利文数据，预计2019至2024年，我国软饮料行业市场规模年复合增长率将达到5.94%。而尼尔森数据显示，2021年上半年，饮料行业整体销量同比增长15.7%，销售额同比增长17.6%，“量价齐升”逻辑看似平稳。但到今年上半年，尼尔数据显示，行业销量同比下降6.8%，销售额同比下降5.5%。市场消化饮料产品的能力变得更差。

一组数据可以展现农夫山泉在市场波动中的对策。今年上半年，农夫山泉存货从去年末的18.09亿元降低至17.22亿元，存货周转天数从54.8天减少至47.7天。从表面上看，农夫山泉的产品周转更快，销路变得更畅通。而事实是农夫山泉主动收缩产品矩阵，降低边缘产品产能及投放力度。上半年农夫山泉销售及分销开支同比下降了1.6%，同时缩减了广告费用。